中信证券明明：票据利率大幅反转，年初利率料继续上行

近期票据市场利率大幅反转，从12月下旬至1月初持续走高，现已逼近去年7月以来的高点。2021年12月23日，1个月期、3个月期国股银票转贴现利率分别降至0.0061%、0.0070%，然而从12月月底延续至2022年1月初，票据市场利率持续大幅反弹。

以半年国股直贴和城商直贴利率为例，二者均在1月6日达到了去年下半年以来的最高值，此后虽有小幅滑落，但较去年12月以来的平均利率水平仍有明显抬升。足年直贴利率以及转贴利率也基本保持相似的走势，买方配置情绪有所收敛。

而从票据规模来看，中信证券明明指出，承兑与贴现发生额均明显下行，交易发生额变化不大。普兰金服报道称，一级市场签发量重回低位，但市场出票量快速回暖，卖盘出票供给有所补充。票据贴现额也有所下行，但幅度不及承兑额，因此票据贴承比有所抬高。二级市场交易额变化不大，但较12月中下旬的活跃程度仍有降低。

明明分析认为，票据利率的回升侧面反映出银行贷款投放积极，信贷料将迎来“开门红”。鉴于明明曾指出，“将票据利率下降等同于信贷需求弱是片面的，考虑到票据的利率曲线以及银行背后的操作思路，对于明年1月的信贷投放不必过于悲观，预计年初信贷投放力度将有明显的提振，整体结构也会有所改善。”因此，月初资金面宽松情况下，票据价格更多由供需主导，利率持续回升反映出银行不再需要依靠票据贴现冲量信贷规模。

展望后续，明明预计在一月信贷投放规模可期背景下，票据利率仍将继续上行。目前政策方向上，聚焦“稳增长”、宽信用。近期一系列政策工具及官方表态均指向增强信贷总量增长的稳定性，未来结构性政策工具也将持续助力信贷增长。此外，考虑到LPR利率下调、按揭贷款放款时间加速、新经济和绿色产业领域政策倾斜潜力大以及财政发力拉动基建投资等方面，贷款融资需求潜力很大，今年1月贷款投放大概率超过去年同期水平，甚至有可能同比多增5000亿元。

“因此，在信贷投放不断改善的背景下，买方机构并无借票据“冲量”的压力，配置意愿相对持稳。预计供需博弈下，后续票据利率可能仍将震荡上行。”明明分析称。

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